券商发债正以前所未有的速度扩容 。

　　截至6月29日，年内券商境内发债555只
、规模达1.25万亿元 ，同比分别增长46.44%、98.14%；境外发债83只 、规模45.1亿美元
，同比分别增长40.68%、64.6%
。境内存债规模同步攀升至3.73万亿元（1822只），境外存债152.09亿美元（298只）。

　　境内发债位居前十的券商具体为国泰海通证券（1274亿元）、中信证券（1043亿元） 、银河证券（830亿元）
、中信建投（712.8亿元）、广发证券（698亿元） 、华泰证券（680亿元）
、中金公司（589.01亿元）、招商证券（586亿元） 、国信证券（468亿元）
、申万宏源证券（457亿元） 。

　　本轮发债潮本质是“政策引导+业务倒逼+窗口助力+事件催化”的四重叠加 ，建设一流投行的政策导向强化资本补充的紧迫性，以净资本为核心的风控体系客观上构成业务扩张的硬约束；重资本业务转型创造了真实需求
，历史级低利率提供成本安全垫，而国泰海通合并则贡献了脉冲增量。上述四个因素共同推动行业负债端在半年内完成近万亿级扩容
。

　　头部券商发债占据行业近六成

　　Wind数据统计显示 ，近来 年内发债超千亿的券商仅两家
，分别为国泰海通证券（1274亿元）与中信证券（1043亿元）。

　　国泰海通发债规模领跑，核心源于两券商合并协同 。有分析认为 ，此次合并实现信用重定价
，原海通因过往风险事件融资成本偏高，整合后存量债统一锚定AAA评级 ，新发债券票面利率明显下行
。叠加净资本增厚
，机构测算杠杆指标腾出5至8个百分点空间，充裕资本支撑其上半年1274亿元发债规模。

　　头部10家券商合计发债7337.81亿元 ，占行业总规模的58.7%
，超过倒数64家券商发债总和，马太效应远超均衡水平 。

　　与之形成鲜明对比的是 ，财达证券、诚通证券等10家券商上半年发债不足10亿元，其中华金证券（3亿元） 、大同证券（3.5亿元）
、长城国瑞（5亿元）垫底
。业内研究人士指出
，中小券商正陷入“低评级→高成本→畏于发债→业务收缩→评级进一步承压 ”的负向循环，多数主体评级在AA及以下 ，只能依赖股东借款或自有留存等内部渠道维系运营。

　　华泰境外发债近20亿美元

　　年内6家券商合计发行境外债45.1亿美元
，华泰证券以19.66亿美元断层领先，约为第二名中信证券世界 金融（9.87亿美元）的两倍；天风证券（6.4亿美元）、中信建投（6.13亿美元） 、广发证券（2.76亿美元）及东方证券（0.28亿美元）依次位列其后 。

　　在观察人士看来 ，境外发债的核心意图是补充跨境业务资本金、为海外子公司注资
，支撑做市
、衍生品及跨境投行等重资本业务扩张
。但发行规模呈现清晰分层：华泰、中信等头部券商已将境外发债常态化，规模稳定在10亿美元级 ，支撑全球化布局；中等规模发行多为项目制或窗口期融资
，尚未形成稳定节奏；3亿美元以下则属试水或债务接续，反映世界 化仍处初级阶段。

　　有观点指出 ，华泰的领先地位根源在于跨境业务的提前布局 。旗下曾持有的AssetMark 、FAS Financial Services等境外主体长期带来稳定美元收益
，可有效对冲美元负债的汇率与利率风险，使境外发债成为资产负债匹配工具
。而中型券商海外发债多为被动续发 ，缺少配套美元资产，发行规模难以做大。

　　存债3.73万亿

　　近来 券商境内存债数量为1822只
，规模为3.73万亿；境外存债数量为298只，规模为152.09亿美元 。

　　近来 ，境内存债规模超千亿的券商共有11家。其中
，国泰海通以3441亿元稳居榜首，较第二名中信证券（2732亿元）高出709亿元 ，领先幅度达25.95%
，显示出“国泰君安+海通证券
”合并在扩大融资规模
、强化发债能力方面的显著成效
。中信证券则领先第三名银河证券（2194亿元）24.52%，头部梯队优势明显。

　　此外 ，存债规模突破两千亿的券商还包括华泰证券（2177亿元）、广发证券（2129.6亿元）和中信建投（2104.8亿元） 。其余千亿级券商依次为招商证券（1824.5亿元） 、国信证券（1726亿元）
、中金公司（1720.83亿元
，含中金财富）、申万宏源（1585亿元）及平安证券（1058亿元）
。

　　个别券商逼近乃至跌破预警标准

　　上半年券商发债规模翻倍并非无代价扩张，已实质性压缩部分券商的安全边际。值得注意的是 ，个别券商核心风控指标已逼近甚至跌破预警标准 。

　　风险覆盖率（监管标准≥100%
，预警标准≥120%）方面，以2025年年报来看 ，Wind数据统计显示，风险覆盖率较低的3家券商是天风证券（161.42%） 、中金公司（183.03%）
、国元证券（191.29%）
。

　　资本杠杆率（监管标准≥8%
，预警标准≥9.6%）较低的3家券商是广发证券（11.32%）、招商证券（11.91%） 、中金公司（12.18%）。

　　流动性覆盖率（监管标准≥100%，预警标准≥120%）较低的3家券商是山西证券（135.9%）
、中信证券（137.8%）、申万宏源证券（143.77%） 。

　　净稳定资金率（监管标准≥100% ，预警标准≥120%）方面
，天风证券是唯一一家低于预警标准的券商，公司净稳定资金率为107.31%；中信证券略高于预警标准 ，为125.27%
。

　　中信证券流动性覆盖率距预警线仅17.8个百分点
，与其年内千亿级发债及存债2732亿元直接相关；天风证券净稳定资金率跌破预警线（107.31%），以及风险覆盖率较低 ，恰与其境外发债（6.4亿美元）甚至超过部分头部券商
，形成呼应。

　　净资本负债率（监管标准≥8%，预警标准≥9.6%）构成券商‘发债天花板’的核心约束 ，头部券商将这一指标利用到极致
，净资本负债率较低的券商多为头部券商，包括中信证券（18.51%） 、华泰证券（18.97%）、中金公司（19.53%）
、广发证券（20%）、国泰海通（20.49%） 、招商证券（20.94%）等 。

　　尽管个体分化加剧 ，行业整体合规风控水平仍保持稳定可控
。中证协2025年券商经营情况分析报告显示，行业平均风险覆盖率294.66%
、平均资本杠杆率20.48%、平均流动性覆盖率229.67% 、平均净稳定资金率162.60%
，各项核心风控指标均持续符合监管要求，为行业稳健运营筑牢根基。

（文章来源：财联社）