2026年6月29日 ，港股上市公司晋景新能（01783.HK）的一纸公告在市场投下重磅炸弹：公司拟以22亿港元基础代价（比较高 不超过25亿港元） ，收购离岸控股平台YV CLOUD Limited及上海有孚云计算有限公司的全部股权。公告披露，标的公司账面净资产仅约4330万元人民币 ，本次DCF股权估值却高达24.7亿港元 。以22亿港元的收购对价计算 ，溢价率高达约5000% 。
一家2025年税前亏损已达3877万元的云计算公司，何以支撑起如此惊人的估值溢价？晋景新能——这家从香港楼宇修缮起家、后转型动力电池回收的跨界玩家——正在以一场豪赌式的收购 ，试图在AI算力赛道上复制此前的转型神话。
根据公告 ，晋景新能向卖方Yovole Cayman收购YV CLOUD Limited及上海有孚云计算的全部股权，基础代价22亿港元 ，将以现金及3305.79万股代价股份组合支付 ，每股发行价6.050港元 。代价股份约占公司现有已发行股本的1.14% 。
资金分四期兑付：交易签约10个工作日内支付1亿港元保证金；全部交割前置条件达成后划转5.6亿港元托管资金；第三笔6.6亿现金设置专项业绩门槛；剩余尾款搭配代价股份结算。
协议约定，交割落地的合作合约需实现年度化EBITDA不少于4.8亿元，对应合约总规模24亿元 。若增量业务指标未能达标 ，上市公司拥有顺延支付第〖Three〗 、 四期款项的权利 。
然而 ，考核指标仅针对收购后新增算力业务，不覆盖标的存量机房租赁收入。这意味着 ，22亿估值几乎全部建立在“未来新增算力业务”的预期之上——而标的2025年已陷入经营亏损 ，存量资产无法形成估值支撑 。
上海有孚云计算是一家成立于2001年的IDC及云计算服务商，在上海临港（维权）建有占地180亩的算力中心集群 。然而 ，其近两年的财务表现勾勒出一条令人不安的下行曲线。
据公告披露的未经审计财务数据：2024年 ，标的实现营收9951.9万元人民币，税前净利润600.4万元；2025年 ，营收回落至7697.1万元 ，全年税前亏损3877.2万元。营收下滑22.6%，盈利从微利转为大额亏损 。标的账面净资产仅4330万元人民币 。
一家营收萎缩 、由盈转亏、净资产不足5000万元的公司 ，被给予了24.7亿港元的DCF股权估值。这相当于以约57倍的市净率 ，购买一份尚在亏损中的算力资产——而行业通行的IDC估值体系通常采用EV/EBITDA倍数（中枢区间16至22倍），但本次24.7亿港元仅为股权对价，未纳入标的净负债 ，无法直接对标行业EV估值体系 。
晋景新能并非跨界新手 。公司起家于香港楼宇修缮业务 ，后向智慧建筑延伸，2020年切入动力电池回收赛道 ，完成了从传统建筑EPC向循环经济平台的转型。
财务数据方面 ，公司收入从2024财年的4.52亿港元飙升至2026财年的24.62亿港元，三年复合增速133.39%；同期利润端实现扭亏为盈 ，2026年录得净利润6103.1万港元 。
但22亿港元的收购对价 ，相当于公司2026年净利润的36倍 。即便以公司当前总市值170亿港元计算，本次收购对价上限25亿港元也占公司总市值的约14.7%。以一家年净利润仅6100万港元的公司 ，去收购一个年亏损近4000万元的标的 ，并为其支付22亿港元对价——这场交易的财务杠杆已远超常规的产业并购范畴 。
更值得关注的是资金安排 。交易的第〖Three〗 、 四期款项依赖于标的未来新增算力业务的EBITDA达标情况。这意味着，如果新增算力业务未能如期产生利润 ，公司可以暂缓支付部分款项 。但这也同时意味着：晋景新能必须在收购完成后 ，迅速将一家亏损中的IDC服务商转型为高利润的AI算力租赁平台——这一转型的难度，远高于在纸上勾勒一个商业计划 。
5000%的溢价率，在港股并购史上并不多见。这一估值的全部支撑 ，来自AI算力赛道的“增量故事 ”。
据华福证券测算 ，仅文生图 、Chatbot等主流场景，单家互联网大厂的GPU缺口便达40至50万张 。高端算力供需矛盾极为尖锐 ，这为算力租赁业务提供了广阔的市场空间 。
但市场空间的广阔 ，并不等同于标的估值合理。按EBIT口径测算，单P算力年化EBIT产出约8万至15万元 ，考虑服务器折旧摊销（通常占成本25%至35%） ，对应EBITDA产出约11万至22万元 。以此推算，达成4.8亿元年度新增EBITDA目标 ，需上架约2.2万至4.4万P算力 。这意味着大规模的机房建设与服务器采购——而每一笔资本开支 ，都将持续分流晋景新能的经营性现金流。
近来 ，上海有孚云在临港的算力中心集群已累计投入约20亿元 ，拥有万级以上机架柜面 。但这些存量资产尚未能阻止标的在2025年陷入亏损 。将存量资产与新增算力业务打包进一个22亿的估值故事 ，其可行性与风险边界，仍存在大量不确定性。
这笔交易至少面临三重现实关卡的考验 。
其一，合规门槛 。本次收购采用跨境+VIE协议控制架构完成境内算力资产的合规整合。外资持牌合规限制是首要障碍 。在数据安全与算力基础设施监管趋严的背景下 ，VIE架构能否顺利落地、能否持续合规运营 ，存在较大不确定性 。
其二，整合风险。从动力电池回收跨界到AI算力租赁 ，晋景新能虽然拥有跨国收并购的经验 ，但IDC运营 、GPU采购 、算力调度与电池回收是完全不同的业务逻辑。标的公司2025年已陷入经营亏损，跨行业整合的难度将进一步放大 。
其三 ，资金压力 。交易对价上限25亿港元 ，占公司总市值约14%。对于一家年净利润仅6100万港元的公司而言，即便采用分期付款结构 ，这一收购规模仍将对公司的现金流和资产负债结构构成显著压力 。
22亿港元收购净资产4330万元的亏损标的 ，晋景新能这场“5000%溢价赌局 ”的本质，是用一个AI算力的未来故事 ，来对冲一个正在亏损的现实资产 。故事的逻辑本身并非荒谬——AI算力供需缺口确实存在 ，算力租赁赛道也确实有公司跑出了惊人的股价涨幅——但故事的可行性，取决于标的能否从“年亏3877万”迅速切换到“年增EBITDA 4.8亿 ”的轨道上。
资本市场给出的初步反应是谨慎的 。公告发布后，晋景新能股价盘中一度冲高6.12%至6.42港元 ，但收盘仅微涨0.33% ，报6.07港元 。冲高回落的走势，折射出市场对这笔交易的深层疑虑：当一个以“讲故事 ”为核心的估值逻辑 ，与一个以“亏损”为底色的财务现实正面碰撞时 ，最终买单的，究竟是产业转型的愿景 ，还是被高溢价透支的股东价值？答案 ，需要时间来验证。
（注：本文结合AI工具生成，不构成投资建议 。市场有风险 ，投资需谨慎 。）
