孙长忠（清华大学全球私募股权研究院研究员）

　　美国商务部6月25日公布数据显示：美国5月PCE费用 指数同比增幅在3月3.5%和4月3.8%基础上，再升至4.1% ，为2023年4月以来比较高 
，且重回“4字头”；剔除食品和能源项目后的核心PCE同比3.4%，略高于4月的3.3% ，为2023年10月以来比较高  。数据符合预期
，相对温和：尽管总体PCE同比涨幅显示美国通胀仍在持续反弹，但核心PCE同比只略高于上月 ，且无论总体PCE还是核心PCE
，环比涨幅均持平4月，表明美国通胀走势企稳 ，本轮反弹或已结束
。

　　5月美国通胀仍继续由以油价为主的能源费用 领涨，能源商品和服务环比从4月上涨3.9%升至5月的4.0%
，同比则从4月的18.3%升至24.3%。商品费用 环比增幅从4月的0.7%降至0.4%，同比从4月的4.4%升至5月4.8% ，其中耐用品费用 环比增幅从4月的6%降至0%
，非耐用品费用 环比涨幅从0.8%略降至0.7%，但汽油和其他能源商品费用 环比增幅从4月的5.5%升至5月的6.5% ，显示除能源外商品通胀呈降温趋势 。服务业费用 总体环比增幅从4月的0.3%升至5月的0.5%
，同比增幅从4月的3.5%升至3.8%，其中增幅较大的为健康护理（从0.0%升至0.4%）、交通服务（从0.4%升至0.8%） 、金融服务和保险（从-0.3%升至1.2%）
。之前比较顽固的住房通胀正在降温 ，环比从4月的0.5%降至5月的0.3%
，同比3.2%持平于4月。

　　美国PCE费用 指数包括市场类和非市场类两大类别 。前者基于可观测的市场交易数据构建，仅聚焦实际市场交易费用  ，包含有对应直接费用 测量（如CPI或PPI）的支出成分
，排除了大部分估算支出（imputed expenditures），主要是无法直接测量的服务业推算类费用 数据 ，例如投资组合管理和投资建议等主要跟踪美股的重要项目，包括几种类型的保险
，旨在提供更纯粹的市场费用 变动信号，常被用于更清晰地观察实际费用 变化 ，是对标准PCE费用 指数的修正
，特别是其核心版本（Core Market-based PCE）还进一步剔除了波动较大的食品和能源费用 
。美联储认为，这一指标比整体指数更能反映市场供需状况。5月美国市场类PCE费用 指数环比增幅从4月的0.5%降至0.4% ，核心市场类PCE则从0.3%降至0.2%
，显示基础通胀水平趋向缓和 。

　　数据表明，虽然4%以上的总体通胀仍属过高 ，但能源是主要推动力量
，且已渗透传导至其他少量行业，但仍未出现广泛的“第二轮通胀效应 ” ，而住房通胀正在缓和
，同时在储蓄率仍处于3.0%历史低位的情况下，消费者削减非必需支出越来越明显 ，企业提价能力正在减弱，甚至降价促销
，表明通胀可能已经见顶。下一步走势，可从美国关税影响
、中东冲突和AI投资3个方面分析
。

　　从美国关税影响看 ，去年下半年已经趋于减弱
，特别是2月下旬美国比较高 法院判决后更是加速消退。取代此前关税的新关税无论效力、范围 、幅度还是持续时间都不能同日而语，对费用 难以再次产生明显影响 。从近期影响最大的中东局势看 ，美伊已签署谅解备忘录
，霍尔木兹海峡通航量大增，但局势仍有反复；原油费用 已恢复至2月底冲突前水平 ，美国普通汽油均价也有明显下降
，但仍比冲突前高出约1美元
。下一步，预计局势仍总体可控并趋向缓和 ，油价或将继续下降
，有助于近期稳定通胀，一段时间后进而降低通胀。

　　美国AI基础设施大量投资显著增加了需求 ，造成内存芯片和闪存芯片短缺，正在引发智能手机
、游戏机、笔记本电脑等电子消费产品费用 上涨
，后续可能外溢到其他领域 。苹果公司刚刚上调Mac 、iPad等多个产品类别费用 15%至25%
。美国劳工部公布的5月PPI通胀数据表明，电子元件和配件批发价同比上升27% ，下一步可能继续传导至消费费用 
，成为不容忽视的通胀推升因素。与关税
、油价等一次性影响不同，AI基础设施投资近来 只落实了一小部分 ，此后还有大量持续投资跟进
，对通胀影响也将随之持续 。总体上看，这一影响显著程度不会太大 ，不至于造成美国通胀大幅反弹
，因为消费电子产品只占居民支出一小部分，电力也只占2.5%左右
。同时美国计划于2027年完工的数据中心产能中超过60%尚未动工 ，7%面临延期
，不至于短期内导致美国通胀大规模集中爆发。

　　近来 美国中长期通胀预期总体仍较稳固，下一步通胀或将保持平稳并进而稳中有降 ，预计〖陆〗、 7月数据或有降温，但下降不会太快
，美联储也不急于加息，预计一段时间内仍将维持现行利率不变 。

（文章来源：21世纪经济报道）